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如果你现在和资产配置者交流，谈话最终会落到同一个问题上：“这是否是一个泡沫？如果是，我们为什么要部署资本？” 这是一个正确的问题。对我来说，这很私人。 我以前经历过这种情景。在互联网泡沫时期，我创立了一家移动钱包初创公司，乘着狂热的浪潮。几年后，我在全球金融危机期间经营着一只不良债务对冲基金，在音乐停止后，我开始清理残骸。今天，作为一名 YC 创始人（Vantedge AI）和 Eight Capital 的普通合伙人（230 多个 YC 投资），我从内部观察当前的周期。 我们今天看到了同样的模式：巨大的资本支出和在“这改变一切”和“这会以悲剧收场”之间摇摆的叙事。 在最近的一份备忘录中，霍华德·马克斯引入了一个区分，为我的论点奠定了基础： 均值回归泡沫：金融时尚（如次贷）在没有从根本上改善世界的情况下推高资产价格。这些最终导致价值毁灭。 拐点泡沫：变革性技术（铁路、互联网）被大规模过度建设的时期。这些泡沫在短期内摧毁了投资者资本，但永久性地提高了生产能力。 我的看法是：人工智能几乎肯定是一个拐点泡沫。它将改变世界，但它会在这个过程中烧毁资本。 以下是我们如何应对。 1. 两个泡沫，而不是一个 马克斯区分了“公司行为”泡沫（超大规模企业、GPU 建设、债务）和“投资者行为”泡沫（定价、彩票思维）。 我们不为数万亿美元的资本支出提供资金。我们的策略是： 投资于应用层：我们支持使用人工智能基础设施而不是构建人工智能基础设施的早期软件公司。 小额、多元化的投资：我们在演示日之前进入。我们避免了后期融资轮的估值扭曲。 如果人工智能基础设施建设最终被过度建设，痛苦将落在那些为 5 万亿美元的数据中心提供资金的人身上——而不是一家使用廉价计算能力向银行销售工作流程自动化的 YC 初创公司。我们不想成为下一个英伟达；我们支持那些在其基础上进行建设的创始人。 2. 安装 vs. 部署 技术革命始于安装阶段——过度投资的狂热，为技术奠定了基础。这个阶段是混乱的，容易崩溃。随后是部署阶段：将新技术嵌入经济中的盈利时期。 我们倾向于部署。我们的投资组合公司不需要世界对人工智能基础设施估值完美。他们只需要有真正问题的客户和支付意愿。随着“安装泡沫”过度建设产能，我们的公司将受益于更好的单位经济效益。 3. 远离赌场 在经历过全球金融危机后，我非常厌恶以悲剧收场的行为： 彩票思维：我们避免押注于几乎没有可能性的巨大结果。我不需要一家公司就能为基金带来回报；我们的目标是实现高命中率的稳健业务。 产品发布前的巨额融资：我们不参与对没有已发布产品的公司进行高价“种子”轮融资。 4. YC 作为叙事过滤器 在泡沫中，资本涌入拥有好故事的弱势团队。虽然没有完美的过滤器，但 YC 几乎做到了： 筛选：将数千个项目筛选到前 1.5% 左右。 纪律：为期 3 个月的批次迫使创始人发布产品，而不仅仅是幻灯片。 数据：在 11 个以上的批次中进行投资，使我们能够发现真正的吸引力与噪音。 结论 我同时持有两种相互矛盾的想法： “人工智能的热情几乎肯定会过头。” “人工智能是我们一生中最重要的一次技术变革。” 我们的工作不是预测泡沫何时破裂。而是避免成为为过剩提供资金的边际资金，而是确保我们拥有一篮子将定义未来十年的公司。 我们没有押注泡沫。我们押注于建设者。

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